鋼廠毛利低，6月檢修較多

　　截至6月2日，螺紋鋼鋼廠高爐即期利潤虧損182元/噸，較5月12日下降716元/噸。熱卷鋼廠高爐即期利潤198元/噸，較5月12日下降896元/噸。鋼廠高爐利潤大幅下降，特別是螺紋即期利潤虧損，6月鋼廠檢修計劃較多。沙鋼、本鋼、首鋼京唐、四川德鋼等鋼廠均公布了6月檢修計劃，鋼材供給端均收窄。截止6月3日，螺紋鋼產量372萬噸，同比下降5.84%。

　　鋼價大跌后出口利潤重新恢復

　　5月12日鋼價處于高位時，中國熱卷FOB報1041元/噸，較日本出口價基本持平，高于土耳其和獨聯(lián)體的出口報價，當日東南亞熱卷進口價格CFR報1050元/噸，我國熱卷出口基本無利潤。但價格大跌后，截止6月2日，中國熱卷FOB報933美元/噸，較高點下跌108美元/噸，目前價格低于獨聯(lián)體、日本和土耳其的出口報價，較東南亞的熱卷進口價格CFR低37美元/噸，出口利潤重新恢復。美國、歐盟熱卷進口價格持續(xù)上漲，美國CFR報1675美元/噸，歐洲報1226美元/噸，處于歷史最高位且仍在持續(xù)上漲，對國內鋼價形成較強帶動。

　　預計6月中旬螺紋鋼將迎累庫

　　截至6月3日，螺紋鋼總庫存1042.37萬噸，最近4周螺紋鋼的產量同比增速的均值為-4.89%，螺紋鋼的表觀消費增速-7.84%，考慮今年唐山和邯鄲的限產影響產量釋放，后期產量負增長較為合理，假設6月螺紋產量同比下降4.89%。去年6月工地采取趕工措施，消今年費低于去年比較合理。假設消費增速為同比下降6%。預估6月19日結束去庫開始累庫。

　　建材遠期消費存憂

　　1—4月房地產投資同比增加21.6%，較2019年同期增加17.6%。1-4月房地產銷售面積同比增加48%，較2019年同期增加19.5%。2016年以來地產調控由總量調控轉向結構調控，采取因城施策政策，地產的韌性較強，成為帶動近年鋼材消費增長最核心的因素。但4月房地產新開工面積同比下降9.3%，施工面積同比下降11.3%，使得后期地產端對鋼材的消費存隱憂。

　　1—4月基建投資同比增加18.4%，基建對消費的帶動仍較強。從地方政府專項債發(fā)行進度來看，截止5月26日各地發(fā)行地方專項債4671億元，發(fā)行進度12.2%，不及去年同期。2020年4月-2021年3月挖掘機銷量同比增速均在50%以上，但4月份挖掘機的銷量同比僅增加2.52%，4月挖掘機產量同比下降2.9%，4月重卡產量同比下降1.13%，后期基建對鋼材消費的帶動強度可能有所減弱。

　　5月財新制造業(yè)PMI為52，較上月回升0.1%。1—4月制造業(yè)投資同比增加23.8%，1—4月工業(yè)企業(yè)利潤同比增加1.06倍。PMI顯示制造業(yè)仍處于復蘇中，并且企業(yè)利潤大幅增加，企業(yè)投資積極性較高，預計2021年制造業(yè)投資將處于較高水平，制造業(yè)對鋼材消費帶動較強。

　　從高頻消費數(shù)據(jù)來看，5月全國主流貿易商月度日均建材成交量21.28萬噸，同比下降13.09%。

　　鋼價估值中性偏低

　　截至6月2日，螺紋鋼高爐即期利潤虧損182元/噸，螺紋盤面利潤431元/噸，熱卷高爐利潤198元/噸，電爐鋼利潤408元/噸。螺紋鋼2110合約基差194元/噸，熱卷2110合約基差215元/噸。上海螺紋鋼理計價格5040元/噸，上海熱卷價格5520元/噸。電爐和盤面利潤適中，螺紋高爐即期利潤虧損，期貨貼水，絕對價格處于高位。綜合鋼廠利潤、基差和現(xiàn)貨絕對價格，螺紋鋼2110合約和熱卷2110合約整體估值中性偏低。

　　投資策略

　　鋼價大幅下跌后鋼廠利潤大幅壓縮，接近盈虧平衡，6月檢修較多，環(huán)保部已派11個專業(yè)組重點督查鋼鐵等行業(yè)環(huán)保問題，工信部和發(fā)改委將對鋼鐵去產能進行“回頭看”，這些都將影響粗鋼產量的釋放。熱卷出口利潤恢復有利于出口，歐美熱卷價格持續(xù)創(chuàng)新高對國內價格形成較強帶動。鋼價企穩(wěn)后終端補庫意愿增加。地產開工和施工負增長，今年地方政府專項債發(fā)行進度不及去年同期，挖掘機和重卡產量負增長，地產和基建對鋼材遠期消費存在一定隱憂。供需兩弱，6月中旬螺紋將迎累庫，驅動偏中性。估值方面：螺紋現(xiàn)貨即期利潤虧損，盤面利潤適中，期貨小幅貼水，絕對價，估值整體中性偏低。后期將振蕩偏強運行。